中信万通股票软件下载|世华股票软件
組織機構/年會活動: 中國交易銀行50人論壇 中國供應鏈金融產業聯盟中國供應鏈金融年會 中國保理年會 中國消費金融年會 第三屆中國交易銀行年會

銀行對公業務怎么樣了?

時間: 2019-12-03 17:51:42 來源:   網友評論 0
  • 3年了,是時候重新關注對公業務了嗎?過去幾年,隨著基建、地產承壓,銀行對公業務也隨之放緩,加之經濟下行壓力加大,行業對公資產質量則不斷暴露。與此同時,由于零售業務風險分散,更契合中國經濟發展階段,相關標簽行招行、平安等受到資本市場追捧。而大部分對公銀行估值則不斷創新低,當前板塊整體的PB(LF)僅0.78x,對應隱含不良率高達12.7%,充分反映市場悲觀預期。


作者:馬婷婷、陳功

來源:馬婷婷深度研究(ID:mtt_bank666)


核心觀點


3年了,是時候重新關注對公業務了嗎?過去幾年,隨著基建、地產承壓,銀行對公業務也隨之放緩,加之經濟下行壓力加大,行業對公資產質量則不斷暴露。與此同時,由于零售業務風險分散,更契合中國經濟發展階段,相關標簽行招行、平安等受到資本市場追捧。而大部分對公銀行估值則不斷創新低,當前板塊整體的PB(LF)僅0.78x,對應隱含不良率高達12.7%,充分反映市場悲觀預期。


實際在中國的經濟結構下,對公業務仍是銀行業重要的組成部分,即便是零售標簽行,對公存款占比也在70%左右。長期我們依然堅定看好零售基礎扎實的優質銀行,但當前時間點,我們注意到對公業務出現了一些積極信號,未來或有估值修復的投資機會


行業分析:對公存量包袱不斷減輕,對公資源投放開始回暖。16年不良高點距今3年有余,監管引導+銀行自身努力下(加大核銷及處置力度、主動降速、積極優化信貸結構),疊加近期逆周期政策不斷加碼(如1萬億專項債額度提前下達,允許作為項目資本金、下調部分項目資本金比例等),對公業務已出現一些積極信號:


1)多個“信號”指向對公存量風險不斷減輕:

A. 總量上看,對公不良貸款余額已連續3年增速不超過5%,19H則首次“凈減少”。

B.結構上看:對不良貸款影響最大的兩大行業--批發零售業、制造業19H首次出現不良余額與占比的“雙降”。

C. 撥備計提角度:19H在撥備前利潤增速穩步提高的情況下,對公業務計提的資產減值損失增速下降至僅1.03%,年化的信用成本也首次回落至1.37%。

D.不良認定:上市銀行不良/逾期90天以上貸款、不良/逾期貸款比例提升至85%、129%,均為14年以來最高。

E.動態指標看:各項遷徙率指標還在波動,但正常類,次級類的遷徙率已出現見頂回落跡象。


2)對公資源投放回暖。

A.信貸角度看,19年1-10月金融機構新增對公貸款(不含貼現)共計6.6萬億,已超過18年全年(上半年小微發力,帶動短期貸款同比多增6000億,下半年基建回暖,8-10月對公中長期貸款同比多增3500億)。

B.投資資產角度看,一方面720指導意見后,非標融資壓降幅度大幅放緩,另一方面地方政府專項債發行明顯加碼(過去2年增速在40%左右)。


上市銀行這一趨勢更明顯,19年上半年對公貸款凈增2.8萬億,超過零售貸款的2.4萬億,更是已超去年全年增量(2.5萬億),其中基建類、租賃及商務服務業是主要的投資方向;政府類債券也增持1.7萬億。


個股對比:假若對公回暖,誰更具有投資價值?

整體看,國有大行、城商行對公業務占比較高,股份行分化較大,個股代表包括工行、北京、中信、光大、興業、貴陽、杭州等,具體來說:


1、國有大行:布局較為均衡,客戶資源優勢大,其中工商銀行的對公業務綜合能力較強。工行對公業務ROA為1.76%,PPOP/A達3.37%,可比銀行最高,其優質客戶資源佳,在中收(對公占全行中收比重的60%)、負債端(對公存款成本率僅1.42%)、經營效率(成本收入比僅20%)等方面均有優勢。此外,其資產質量較為穩健,但對公信用成本為1.65%,大行最高,若未來資產質量持續改善將自然減輕其計提壓力,釋放利潤。


2、股份行:分化較大,各具特色,其中:


1)中信銀行綜合盈利能力較強,其議價能力(存貸利差高達3.19%)、經營效率(成本收入比僅20%)、中收創收能力均較強,但資產質量相對略遜一籌;


2)光大銀行較為穩健,綜合來看較優。一方面其基建貸款投放力度較大(占總貸款比重達15%,股份行最高),另一方面對公貸款收益率(5.02%)扣除存款成本率(2.17%)及不良率(1.93%)后的對公貸款“毛利率”為0.92%,在大行+股份行中僅次于工行(1.09%)、民生(1.06%)。


3、城商行:與區域經濟綁定,關注客戶、資產質量。以北京銀行為例,其48%的貸款投向北京、天津地區,以大型對公客戶為主,因此各項指標表現類似大行,資產質量穩定,存款沉淀能力強(活期占比高達57%),中收創收能力佳,經營效率高(成本收入比僅22%),其對公業務綜合ROA為1.85%,處于行業較高水平。


投資建議


綜合來看工商銀行對公項目資源豐富,綜合實力最佳,其19PB僅0.84x為近3年歷史底部,股息率高達4.28%,投資價值凸顯。此外光大、中信對公業務綜合實力也較強,未來可持續關注不良出清情況,或有估值修復機會(19PB分別僅0.70x、0.72x)。


風險提示


宏觀經濟惡化,利率市場化推進影響息差,金融監管超預期,風險分類趨嚴迫使銀行加強不良認定。


報告正文


前言:3年了,是時候重新關注對公業務了嗎?


近年來,基建、地產等投資增速放緩、銀行對公業務的發展速度也隨之放緩;且在經濟下行的大背景下,銀行對公貸款的資產質量不斷暴露。與此同時,零售業務因其風險分散、不良率低,契合中國經濟發展階段等特點,受到銀行的重視,相關標簽行如招行、平安銀行等也受到資本市場的追捧。


但在中國當前的經濟結構下,對公業務是銀行業非常重要的組成部分。即便是零售業務的標簽行,對公貸款占比、營收、利潤等貢獻度也占到非常大的比例,且存款端,對公業務尤其重要,對公存款占總存款的比重在70%以上。


長期來看, 我們依然堅定看好公司治理優異、零售基礎扎實的優質銀行。但站在當前時點,我們注意到銀行的對公業務出現一些積極信號,未來或有估值修復的投資機會。綜合來看,主要有以下幾個維度:


1、對公的資源投放開始回暖。逆周期政策不斷加碼,基建補短板+支持民企、小微成為托底經濟重要的發力方向。地方政府專項債的發行力度進一步加大、資本金門檻不斷降低,也不斷撬動項目融資需求改善。疊加利率下行、資產荒等經營背景,銀行業已經加大、且未來將持續加大對對公業務、尤其是中長期基建類貸款的資源投入,大型基建項目資源豐富的低估值銀行更有估值修復的空間。


截止2019年中報,上市銀行的增量貸款結構中,對公貸款(不含貼現)的規模增長近2.8萬億,已超過2018年全年的投放量。而短期消費型個人貸款的投放則較為疲軟,消費貸+信用卡的增量僅不到3500億(暫不考慮ABS轉出的影響),僅占2018年全年的20%左右。于大行、股份行而言,在投資資產中,地方政府專項債的配置力度也不斷加大。


2、資產質量包袱大幅減輕。在不良貸款認定不斷趨于嚴格的情況下,銀行(10家樣本行)對公貸款的不良率下降至2.21%,且截止2019年中報,首次出現對公貸款的不良余額凈減少。銀行在減輕資產質量的包袱上做了非常多的努力:


1)持續加大不良貸款的處置力度。16年以來,銀行繼續保持高強度的不良貸款核銷及處置力度,累計核銷及轉出不良貸款金額2.2萬億,占利潤總額(16-19H 累計)的44%;


2)不斷優化對公貸款的結構。12-15年為對公貸款風險暴露的集中期,銀行(10家樣本行)整體對公貸款的不良率從12年的1.13%快速提升至最高達2.44%(16年),其中批發與零售業、制造業為重災區,對公不良率上升的1.31pc中,這兩大行業合計貢獻了1.04pc。


15年以來,銀行業主動優化對公貸款結構,批發零售業、制造業貸款占比由14年的24%、11%,下降至19H僅17%、6%,而低風險的基建類貸款+租賃及商務服務業(含部分城投貸款,不良率僅0.91%)合計占比則從14年的35%提升至19H的45%。


3、估值極低,隱含不良率超12%。除零售標簽行以外,多數銀行的估值水平持續走低。截止目前,上市銀行整體的PB(LF)水平僅為0.78倍,隱含不良率高達12.72%,且大多銀行估值創歷史新低,這充分反映了市場的悲觀預期,安全邊際較為充足。


在本篇報告中,我們試圖從資產擺布、收入利潤占比等維度進行分析,找出“對公標簽行”,且結合其資源稟賦、公司治理綜合能力、對公業務盈利能力、資產質量等因素,篩選出相對穩健的標的,期待其在2020年有估值修復的機會。



一、對公業務:資產質量包袱大幅減輕,投放回暖


上一輪對公風險暴露簡要回顧:問題集中在制造業+批發零售業。12-15年,受經濟下行壓力加大、部分企業盲目擴張、中小企業過度互保等多方面因素影響,行業對公貸款經歷了一輪較大的風險暴露期。我們選取了10家體量較大、數據較全的銀行進行分析,其整體對公貸款不良率從12年的1.13%快速上升至16年最高達2.44%,其中批發與零售業、制造業貸款不良率分別從2.23%、1.81%,上升到8.02%、5.01%,對公不良率上升的1.31pc中,這兩大行業合計貢獻了1.04pc,是行業對公不良率上升的主要原因。

 

15年以來銀行加大了結構調整力度,一方面壓降制造業、批發零售業貸款占比(驅動兩大行業的不良貢獻度有所下降),另一方新增信貸主要投向資產質量較好的基建相關領域,帶動對公不良率開始穩步下降。


我們觀察到,17年以來,部分基建類貸款(主要是交通運輸行業)的不良率有所上升,但整體仍保持在0.71%的較低水平。預計這部分信貸資產質量未來將繼續保持穩健,主要基于:


1)720央行指導意見后,非標處置相關要求放寬;

2)地方政府債務置換基本完成;

3)2020年地方政府專項債發行有望繼續加速;

4)允許專項債作為符合條件的重大項目資本金(既擴大了項目范圍,又將部分項目資本金比例下調至20%)。當前環境整體有利于基建需求回暖,并實質上緩解了不少基建項目的融資壓力。



1.1 多個“信號”指向對公存量風險不斷減輕


1)總量上看,行業對公不良余額17年以來基本“止增”,19H實現凈減少。10家樣本銀行數據來看,10年以來對公不良貸款增速持續提升到15年最高達53%,此后持續回落。17年以來已連續3年增速不超過5%,19H則首次實現對公不良余額“凈減少”。



2)結構上看,19H批發與零售業、制造業不良余額與占比同時“雙降”。14年以來銀行業更多的是依靠結構調整來實現對公不良的控制,體現為制造業、批發與零售業的貸款余額持續壓降,但不良率仍持續上升。而19H批發零售業、制造業首次出現不良貸款余額與占比同時“雙降”,不良率分別環比18A下降1.7pc、0.2pc至6.6%、5.7%;



3)撥備角度看,在PPOP增速穩步提升的情況下,對公撥備計提增速開始放緩。14年以來,老16家上市銀行整體加大了對公業務的撥備計提力度,信用成本從13年僅0.46%快速上升至18年的1.64%。值得注意的是,19H老16家上市銀行在盈利能力繼續提升,PPOP增速穩步提高的情況下,對公業務計提的資產減值損失增速下降至僅1.03%,年化的信用成本首次回落至1.37%。


雖然我們無法單獨拆出對公業務的撥備覆蓋率,但從綜合的撥備墊角度看,上市銀行整體的撥備覆蓋率(210.2%)、逾期貸款撥備覆蓋率(177.7%)均已提升到14年以來的最高水平,風險抵御能力穩步增強。



4)不良認定標準不斷提升,當前行業整體的資產質量已基本上是14年以來最“扎實、干凈”的狀態。監管引導下,上市銀行已逐步將逾期90天以上貸款全部納入不良,并按照不良貸款的要求提足了減值準備,19H上市銀行不良/逾期貸款、不良/逾期90天以上貸款比例已提升至84.5%、129%,為14年以來最高水平。



5)動態來看,各遷徙率指向存量包袱大幅減輕。在不良認定不斷趨嚴的政策引導下,目前各項指標還在波動,關注類貸款遷徙率(26.5%)、可疑類貸款遷徙率(22.5%)繼續保持穩定,但正常類,次級類的遷徙率已出現見頂回落跡象,其中正常類貸款遷徙率已降低至14年以來的新低(2.15%),回歸10-14年2%左右的正常水平。目前銀行的不良率水平越來越真實、且暴露愈發充分,資產質量指標的可信度不斷提升。



春江水暖鴨先知,這些信號(尤其不少首次出現的信號)或已表明上市銀行對公業務的存量包袱已大幅減輕。



1.2  怎么做到的?監管引導+銀行自身努力


近年來,防范金融風險、加快風險出清、提升銀行風險抵御能力一直是監管的“重中之重”,銀保監會不斷出臺各項政策,如銀保監會2018年7號文根據各家銀行貸款分類的準確性、處置不良貸款的主動性、資本充足率三項指標在撥備覆蓋率、撥貸比的監管要求方面給予優惠(最低只需滿足120%、1.5%)。


再比如,19年4月的《金融資產風險分類指引》,著力引導銀行提升金融資產整體的不良認定標準。這些政策旨在鼓勵銀行加大不良資產處置力度、提升不良認定標準,引導銀行業資產質量更“穩健”、“扎實”。


總體來說,在監管引導+銀行自身努力下,過去三年成效顯著:


1)銀行加大了核銷及處置的力度。從老16家上市銀行的數據來看,13年以來核銷及轉出力度迅速加大,從12年以前每年僅300多億的規模快速提升到16年超過5000億。


16年以來,在資產質量穩步改善的情況下,銀行繼續保持較高的處置力度,累計核銷及轉出不良貸款金額2.2萬億,占利潤總額(16-19H 累計)的44%,考慮到上一輪風險暴露的核心在于對公業務,預計這部分核銷及處置大多用于對公包袱的出清;



2)主動“降速”。12-15年風險暴露的一個重要原因在于,在“規模至上”的商業模式下,不良生成壓力加大的同時還在加速擴張(老16家上市銀行總資產增速從13年的10.72%上升至16年的13.03%),進一步加大了后續的不良壓力。但


15年后,隨著監管趨嚴+MPA考核體系的建立,行業規模擴張明顯放緩,其中對公貸款增速從15年之前10%左右驟降至當前在5%左右,其背后是銀行“痛定思痛”,加大風控門檻的同時壓降存量風險,商業模式正逐步轉化為“內源式”、“高質量”發展。



3)主動優化結構,壓降高風險行業占比。批發零售業與制造業是影響當前銀行對公資產質量的最大的因素,兩者合計貢獻了全行業一半以上的對公不良貸款,也是上一輪風險暴露的主要原因。


15年以來,銀行業主動優化對公貸款結構,批發零售業、制造業貸款占比由14年的24%、11%,下降至19H僅17%、6%,而低風險的基建類貸款+租賃及商務服務業(含部分城投貸款,不良率僅0.91%)合計占比則從14年的35%提升至19H的45%。


1.3 基建+小微發力:對公回暖,貸款增長重歸“常態化”,增持地方政府債


18年以來“逆周期調節”政策不斷加碼,其中基建補短板+支持民企小微為下一階段支撐經濟企穩的重點領域,也是銀行對公業務回暖的重要方向。


1)基建方面,在今年6月中辦、國辦允許專項債作為符合條件的重大項目資本金后,9月國常會進一步擴大資本金適用項目的范圍,11月下調部分項目資本金比例至20%,并提前下達了2020年部分新增專項債務限額1萬億元(相當于19年的47%)。專項債發行力度加碼、作為項目資本金等可有效撬動基建需求進一步回暖;



2)小微方面,18年以來各部委積極制定各項政策支持小微、民企融資,包括定向降準、相關利息稅收減免、降低小微貸款資本消耗等等,以引導銀行加大對小微、民企的支持力度。


從全行業數據來看,相關政策的成效已開始顯現:

1)投資資產:非標融資保持穩定,地方政府債發行加速。一方面,在720指導意見后,非標處置要求有所放寬,非標融資降幅大幅放緩(委托貸款+信托貸款從最高每月壓降3000億左右下降至當前1000億左右),緩解了不少項目的融資壓力,另一方面地方政府專項債發行明顯加碼,過去2年保持40%左右的增速,到10月末存量規模已達9.41萬億,根據中債托管數據,預計銀行持有其中的70%以上。




2)信貸資產:小微+基建發力,對公短期+中長期均有所回暖。從總量上看,19年至今金融機構新增對公貸款(不含貼現)共計6.6萬億,已超過18年全年近2000億,其占新投放貸款的比重也回升到46%。



其中上半年小微發力明顯,這也是全行業對公短期貸款、票據分別同比多增近6000億、7900億的重要原因。下半年隨著基建補短板政策不斷落地,8-10月對公中長期貸款已連續回暖,合計同比多增3500億。地方政府專項債的發行力度加大、資本金門檻不斷降低,正不斷撬動項目融資需求改善,疊加利率下行、資產荒等經營背景,銀行業整體作為實體經濟的服務部門,已經加大、且未來將持續加大對對公業務、尤其是中長期對公貸款的資源投入。


從上市銀行的資產擺布來看,這一趨勢更明顯:19H上市銀行貸款新增5.9萬億,增幅6.8%,其中對公貸款(不含貼現)增2.8萬億(+5.6%),已超去年全年,占新增信貸投放的47%,其中基建類是主要的投資方向,上半年相關貸款增加9000多億,增速高出對公貸款整體0.3pc,與此同時非信貸資產中,政府類債券(包括國債、地方政府債)增持1.7萬億,占新增投資類資產的65%。



二、個股群像:假若對公回暖,哪些銀行值得關注?


我們深入挖掘了各家銀行對公業務的各項指標,并從戰略定位、經營特色、客戶結構等多維度分類分析各家銀行的對公業務的優劣勢所在。在此基礎上,我們引入了對公業務ROA分析框架,比較各家銀行對公業務的綜合實力。詳細的對公業務指標對比附在最后,以供更全面的進行對比。


2.1 個股概覽:哪些銀行“對公”業務占比較高?


整體來看,國有大行對公貸款占比較高,且其中基建項目相關的業務占比也較高,城商行、股份行分化較大:


1)國有大行優質項目資源豐富,對公占比整體較高。信貸角度看,19H國有大行對公貸款比重較高(整體在60%以上),其中基建+租賃商務服務業占貸款總額的30%左右。投資資產角度看,其政府類債券(國債、地方政府專項債等,國債無法單獨剔除)占比整體在15%以上。


其中工商銀行對公業務占比較高,對公貸款占比達61%,其中基建類+租賃商務服務業貸款占總資產比重達33%,為國有大行最高,此外其投資端也持續增配政府類債券,到19H占總資產比重達16%。


2)股份行中,中信、光大、興業、華夏銀行基建類貸款占比較高,其對公貸款占比分別為,51%、55%、54%、67%,其中基建+租賃及商務服務業貸款占比分別為20%、21%、21%、27%。此外,興業銀行投資端特色凸顯,其政府類債券、非標占總資產比重分別13%、14%,相比同業較高。


3)城商行一般與區域經濟綁定,基建相關類資產的占比較高。其中對公貸款占比大多在60%以上,且結構上與大行類似,基建類+租賃商務服務業占貸款總額的25%左右。但與大行不同的是城商行的非標占總資產比重為15%,相對較高。


其中北京銀行、成都銀行基建類+租賃及商務服務業貸款占總資產比重分別為13%、17%,相比同業較高;南京、鄭州、長沙主要是非標資產占總資產比重較高,分別為18%、32%、21%;貴陽、杭州銀行不論是基建類貸款、還是非標及地方政府債占比均較高。



2.2 國有大行:業務布局相對較為均衡,其中工行綜合服務能力更強


國有大行體量較大,對公、零售業務均為他們“均衡發展”的一環,戰略層面主要強調資源在對公、零售、金融市場之間均衡調配,業績貢獻的角度看,其對公業務營收、利潤的貢獻度在45%左右,較為均衡。



國有大行對公客戶以中大型國企央企為主,整體的資產擺布風格穩健。這類客戶的貸款收益率不高(4.5%左右),但優勢在于:


A.創造大量中收:國有大行對公業務所貢獻的手續費及傭金凈收入占全行的40%左右;

B. 沉淀低成本活期存款:平均對公活期存款占比為59%,四大行的對公存款成本率均在1.5%左右,遠低于其他類型銀行;

C.經營效率較高:工、建、農對公業務平均成本收入比僅20%左右,遠低于同業。



綜合來看,國有大行中,工行的對公業務相對較強。工行對公業ROA(稅前)高達1.76%,明顯高于同業,從ROA分解的各項貢獻度來看,得益于其優質客戶資源佳,其各方面優勢都較為突出:


1)利息凈收入對ROA的貢獻度高達2.96%,主要得益于存款沉淀能力強,其對公活期存款占比高達57%,帶動其對公存款綜合成本率僅1.42%;


2)手續費及傭金凈收入對ROA的貢獻度高達1.08%,遠高于同業,主要是優質客戶的中收創收能力強,其對公業務手續費及傭金凈收入占全行比重高達60.4%;


3)單客創收能力佳,運營效率高。19H對公業務的成本收入比不到20%,老16家上市銀行中最低,其成本對ROA的貢獻度(-0.84%)優于同業。

綜合下來,工行對公業務的盈利能力強,PPOP/A為3.37%,可比銀行最高。



值得注意的是,工行對公資產質量一直穩健、較優,且當前撥備計提力度仍較大。其19H對公不良率回落7bps至僅2%,且過去幾年核銷及轉出率僅35%左右(當年核銷及轉出/不良貸款余額),不良生成率僅0.6%左右,處于行業較低水平。但出于審慎角度撥備計提力度較大,信用成本(1.65%)為國有大行最高,若未來對公資產質量持續改善,或將自然減輕其撥備計提壓力,帶動綜合ROA更上一個臺階。



2.2. 股份行:各具特色,中信、光大銀行較優


不同股份行對于對公業務的戰略定位,也形成了不同的業務風格。

例如,招行戰略上以零售業務為核心,對公業務作為“一體兩翼”中的重要一環,主要圍繞核心戰略客戶展開(86%來自大型企業)。抓住這些戰略客戶,招行承擔較低風險的同時(對公不良率僅2.00%,低于大多數股份行),從中獲取穩定的綜合收益。


19H招行對公業務沉淀了3.03萬億的低成本存款(成本率僅1.7%),扣除1.77萬億的對公貸款后,富余的1.2萬億以內部FTP轉移定價的方式,用于支撐高收益的零售資產投放,實現效益最大化。招行對公業務ROA高達1.54%,在披露相關數據的股份行中占比最高,市場一定程度上或過度關注其零售業務的光輝,忽略了其對公業務的優勢。


我們主要從對公業務的視角切入,篩選出以對公業務為重心,對公業務綜合實力較強、或更具特色的銀行。


1)光大銀行基建類貸款占比較高,且對公綜合實力較強。


1)基建貸款投放力度較大。過去三年光大銀行加大零售貸款投放的同時,其實對公貸款復合年均增速(CAGR)高達12%(股份行中僅次于興業、民生),也在穩步增長。其中,基建相關貸款投放力度較大,19H基建類貸款占總貸款比重達15%,在股份行中最高,考慮租賃及商業服務業后占比進一步提升至20.8%,若未來基建需求回暖,光大銀行將從中充分受益。



2)對公資產綜合盈利能力較強。根據19H數據粗略測算,其對公貸款收益率(5.02%)扣除對公存款成本率(2.17%),以及對公貸款不良率(1.93%)后,其對公貸款的“綜合毛利率”為0.92%,同業中居前。



3)對公資產質量較為穩健。過去幾年光大銀行加大了不良資產的處置力度(19H核銷及轉出率提升至93%),并加強了不良認定標準(逾期90天以上貸款已全部納入不良),總體取得了較好的效果,19H對公不良率較18年末環比下降3bps至僅1.93%,預計未來有望繼續保持穩定。


2)中信銀行對公業務綜合議價能力強,19H對公存貸利差高達3.19%,可比銀行中僅次于華夏銀行的3.2%,一方面對公貸款收益率高達5.19%,在可比銀行中最高,另一方面其存款成本率僅2%,股份行中僅次于招行和華夏。與此同時,其對公業務的成本收入比僅20%,基本與工行相當。



目前資產質量仍是制約中信銀行對公業務的核心因素,其19H對公貸款不良率為2.64%,為可比銀行最高,仍處于上升趨勢中(但升幅已逐年趨緩),對應信用成本高達2.32%,也是可比銀行最高,若未來對公資產質量能夠出清,其對公業務彈性較好。



2.3.城商行:關注區域經濟、客戶結構


城商行作為區域性銀行,基本上都以對公業務為主并與當地實體經濟深度綁定,上市城商行整體對公貸款、存款占比分別為65%以上,遠高于其他類型銀行。一般而言,城商行的貸款投向也主要集中在本省或相鄰的經濟區,如北京銀行47.64%的貸款投向北京、天津地區,南京銀行94.42%的貸款投向江浙滬地區,因此區域經濟的發展情況、對公業務的客戶結構,對城商行對公業務開展有著重要的影響。


我們以北京銀行為例。北京銀行對公營收、利潤占比分別高達55%、65%,是標準的以對公客戶為主的“城商行”,與此相對,南京銀行的優勢主要在金融市場業務,其對公、資金業務的利潤占比均為47%。北京銀行身居京津冀,擁有豐富的對公客戶資源,客戶結構與大行類似,以大型客戶為主,其對公貸款中政府基建類貸款占比達20.5%,高于大多數城商行與股份行,因而最終體現的優勢也與大行類似:



1)資產質量相對穩定,雖然沒有披露對公貸款的不良情況,但其信用成本一直保持在1%左右(從未超過2%),且不良生成率從未超過1.5%;


2)存款沉淀能力強,雖然沒有披露對公存款成本率的情況,但其19H對公活期存款占比高達57.4%,明顯高于同業;


3)中收創收能力強,19H北京銀行對公業務手續費及傭金凈收入占全行的72%,在可比銀行中最高;


4)經營效率高:19H其對公業務的成本收入比僅21.87%,可比銀行中僅略微高于工行和中信銀行。


而相比國有大行,北京銀行的優勢在于擁有城商行的高成長性,過去3年其對公貸款、存款年復合增長率(CAGR)高達17%、11%,明顯高于同業。展望未來,需要密切關注環渤海地區經濟走勢,以及風險出清情況。



2.4 假如未來對公業務持續回暖,哪些銀行更值得關注?


綜合來看,在逆周期政策不斷加碼的背景下,2020年以基建為首的對公需求有望繼續回暖,在這種情況下 我們主要從兩個維度入手篩選標的:


1)對公業務較強,且業務占比(尤其是基建類占比)較高的銀行。招行雖然對公業務也很強,但其零售優勢更突出,依舊應以零售銀行的思維方式來評估其投資價值;


2)估值被明顯低估、且業務穩健的銀行。因為中長期看,我們依然堅定看好公司治理優異、零售基礎扎實的優質銀行,其商業模式也更符合經濟發展階段。我們主要是結合其資源稟賦、公司治理綜合能力、對公業務盈利能力、資產質量等因素,篩選出相對穩健的標的,期待其在2020年對公業務回暖所帶來的估值修復的機會。


整體看,工商銀行對公業務綜合實力最佳,項目資源豐富,若對公業務持續回暖工行將充分受益。從投資的角度來看,其19PB僅為0.84x,基本為歷史最低水平,而過去幾年分紅穩定(分紅率在30%左右),股息率高達%,投資價值較好。


此外,股份行中的中信、光大值得關注。其19PB分別0.70x、0.72x,均為近三年最低水平,對應隱含不良率分別高達12.95%、12.83%(而19H實際不良率分別為1.72%、1.57%)。兩家銀行基建類貸款占比相對較高,且對公業務綜合能力也在各類銀行中較強。此外,浦發銀行對公業務資產質量改善趨勢在股份行中較好,而興業銀行投資端能力最強。



風險提示

1、宏觀經濟加速惡化,負面影響銀行對公客戶的經營狀況,帶來對公資產質量大幅惡化;

2、利率市場化推進超預期,尤其是大型企業客戶貸款收益率大幅下降對銀行息差造成負面影響;

3、金融監管超預期,影響銀行表內外資產擴張節奏;

4、風險分類管理辦法落地,或使銀行進一步加大不良貸款的確認力度。


本文節選自國盛證券研究所已于2019年11月28日發布的報告《深度專題:銀行對公業務怎么樣了?》,具體內容請詳見相關報告。



[收藏] [打印] [關閉] [返回頂部]


  •  驗證碼:
熱點文章
中國貿易金融網,最大最專業的中文貿易金融平臺
中信万通股票软件下载 足彩 体彩6十1尾数走势图 美国女人的黄色片 福彩3D最近2000期走势图 足球比分捷报比分 雪缘园比分播报 优乐精江西麻将 日本AV抽搐 足球比分直播90竞彩 南宁小姐上门按摩推拿 大航海时代 色琪琪男人av的天堂 球探排球即时比分 新十一选五走势图 万科地产股票 一本道 图